作者：黄兆琦，图片来自“特定授权”
撰文丨黄兆琦
编辑丨常亮
西部超导的主营产品是高端钛合金材料，主要应用于我国航空、舰船、兵器等高端装备制造。2018年西部超导的高端钛合金材料收入达9.13亿元，占总营收的85.9%。由于中国航空工业正处于高速发展中，西部超导所生产钛合金材料需求随之扩大。
由于高端钛合金材料在军工领域的重要性，西部超导在首发上市前就吸引了不少国资背景的投资机构入股，如深圳市创新投资集团、西安工业投资和陕西陕投资本等。
西部超导发行价为15元，上市首日报收54.99元，较发行价上涨267%。经历了70元高点后，西部超导目前股价为34.95元。
2020年7月22日，西部超导科创板上市已满一周年。依据上交所减持细则，其首发前投资机构所持的部分限售股开始解禁。本次限售股解禁后，流通股将会增加多少？这部分一级市场投资者的持股成本和收益如何？
流通股将增加6.4倍
西部超导总股本为44127.20万股，目前流通股有4199万股，占比仅是总股本数的9.52%。非流通限售股高达39928.20万股，占总股本比达到90.48%。
今年7月22日，西部超导将解禁26839.80万股限售股，在总股本中占比达到60.82%。本次解禁的限售股主要由中信金属、深创投、西安工业等投资机构持有。解禁完成后，西部超导的流通股将增加6.4倍。
2021年7月22日，西部超导将再次解禁221万股，占总股本比例为0.5%。这部分限售股由中信建投投资有限公司持有，属于保荐券商跟投持股。
2022年7月22日，西部超导科创板上市满三年，其控股股东或实际控制人所持限售股可以解禁。此时西部超导将解禁剩余的12867.40万股，在总股本中占比为29.16%，解禁的股份由控股股东西北有色金属研究院和天汇科技投资股份有限公司持有，后者也是西部超导的员工持股平台。
部分投资机构回报率达100%
今年7月22日，西部超导解禁的限售股股东由7家一级市场投资机构和部分自然人股东组成。目前，西部超导股价已达到34.95元，相比持股成本，本次解禁的部分投资机构股东获得了一倍以上的回报。
从投资时间上看， 中信金属、深创投、西安工业投资、光大金控和陕西金控均在2012年以前入股西部超导，是其股份公司设立时的第一批股东。陕西成长新兴和陕西成长新材料则是在2016年对西部超导增资。
中信金属本次解禁6864万股，由中信金属集团有限公司控股，目前是西部超导的第二大股东，持股比例达到15.56%。西安工业投资由西安国资委全资控股，本次解禁3076.60万股。
深创投本次解禁5058.10万股，目前是西部超导的第三大股东，持股比例为11.46%。其所投科创板公司还有普门科技（688389）和睿创微纳（688002）。
光大金控是光大集团控股的孙公司，本次解禁1638万股。光大金控资产管理有限公司同时是博迈科（603727）、康尼机电（603111）和南华期货（603093）的前十大股东，此外其所投4家公司正在上市进程中。
陕西金控由陕西省国资委和财政厅共同控股，本次解禁650万股。
陕西成长新兴和陕西成长新材料，分别解禁2000万和1600万股，成本均为17元。对比西部超导当前股价，它们的持股回报率达到了100%。
以上两基金都由陕西省成长性企业引导基金管理有限公司控股，后者股东为陕西陕投资本管理有限公司和西安中科创星成长企业服务合伙企业（有限合伙）。中科创星位于西安，具有中科院西安光机所背景，专业从事硬科技产业孵化和创业投资。
对比同行业公司估值偏高
根据招股说明书，由于各国对军工材料的出口均有严格的限制，因此西部超导基本上不会面临来自国外公司的竞争，其在国内的航空用高端钛合金材料的竞争对手主要是宝钛股份（600456）和金天钛业。
此外，我们选择上市公司西部材料（002149）和拟上市公司天工股份作为可比标的，它们与西部超导同属钛合金材料行业。
从盈利能力上看，西部超导毛利率为33.69%，在几家公司中最高，成长性良好。对比市值和营收规模则可以看出，西部超导的市值偏高。竞争对手宝钛股份拥有中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，2019年的营收是西部超导的近3倍，达到41.88亿元。然而，2020年6月24日，其市值为117.03亿元，低于西部超导约37亿。
西部材料和天工股份市值分别约为西部超导的19%和12%，对比其营收和净利润，也可以看出目前西部超导的市值明显较高。
目前，西部超导流通股所占比例较小，仅为总股本的9.52%。今年7月22日，西部超导26839.80万股限售股解禁后，流通股将增加6.4倍。流通股大幅增长后，西部超导的股票供求关系即将发生重大改变。
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