TAMP是独立的第三方全托资产管理服务平台（Turnkey Asset Management Platform），致力于为理财师、经纪人或家庭办公室提供全方位的资产管理服务。近年来，TAMP管理的资产规模实现了快速增长，已管理超过2500亿资产，年化增长率超30%。据Trust Advisor Survey研究显示，TAMP行业最大的两家机构就是Envestnet和SEI。
Envestnet成立于1999 年，于2010 年7月在纽交所上市，是领先的投资组合、执业管理和报告解决方案供应商，服务对象包括投资顾问和市场机构。SEI成立于1968年，是领先的资产管理外包、投资过程和投资运作解决方案供应商，公司为企业公司、金融机构、投资顾问、普通家庭创造和管理财富提供解决方案。
同为巨头的两家技术服务供应商，在业务发展模式上有何相似与不同之处？它们的对比，能否揭示财富管理技术服务赛道发展的内在逻辑？
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国内财富行业方兴未艾，不仅涌现出一批对标LPL的独立理财师平台，也出现了一批财富管理行业技术服务商公司，致力于为财富管理行业提供综合技术解决方案。本篇将对比分析两家在美国日益成熟的财富管理技术服务赛道中具有代表性的公司Envestnet（股票代码：SENV）和SEI（股票代码：SEIC），以期为国内同业公司发展提供一些借鉴意义。
JP.Morgan将财富管理技术生态系统分为2大体系、5个板块。2大体系是核心价值体系和运营体系。其中核心价值体系包括财务规划和资产管理2个板块，运营体系包括资产监管服务、报告和外包服务以及客户管理3个板块。
财富管理技术生态
Envestnet和SEI同属于财富管理行业的技术服务供应商，向各自客户提供涵盖以上板块全流程的服务和技术解决方案。
Envestnet vs SEI基本信息比较表
虽然相较成立于1968年、并于1981年上市的SEI来说，Envestnet发展历史相对较短，但从服务理财师数量以及市场占有率来看，Envestnet已经超越了SEI成为财富管理技术服务商行业的绝对龙头公司。
而与市占率指标形成鲜明对比的是，Envestnet在收入和净利润规模、毛利率和净利率水平等财务指标的表现上远远落后于SEI。
Envestnet vs SEI市值及财务信息比较表
将时间维度拉长到5年来看，两者的营收规模、业绩表现情况更为清晰。Envestnet自2014年以来，收入规模实现了两倍以上的增长，但净利润指标表现一直没有大的起色，甚至在2016年和2017年的2年间呈现了持续亏损状态。
而反观SEI，2014年以来收入规模在原有基础上，实现了持续稳定的增长，销售净利率更是从2014年的25.20%上升到了2018年的31.16%，在收入规模相差一倍的前提下，实现了与Envestnet净利润接近百倍的反差。
Envestnet vs SEI收入与利润比较表
那么产生以上财务指标巨大差异的原因是什么？我们将从收入来源及收费标准、客户构成和成本4个方面进行分析。
从2018年财年来看，Envestnet以资产为基础的收入占比总收入59%，按照JP.Morgan对于财富管理技术生态的板块划分，这部分收入主要来源于资产管理服务和报告及外包服务，是以资产管理规模（Assets under management or administration, AUM/A）即资产总市值为基础，定期按照一定比例计提的收入。
订阅收入即平台使用/技术服务的的收入占比总收入36%，专业服务及其他收入占比5%。
Envestnet收入来源结构图
从SEI2018年的收入构成来看，来源于资产管理、外包和分销等以AUM/A为基础计提的收入占比78%，而交易流程及软件服务收入占比22%。
从绝对规模上看，Envestnet来源于AUM/A的收入约4.81亿美元，SEI来源于AUM/A的收入约12.7亿美元，是造成两者收入规模差异的主要原因。
SEI收入来源结构图
对Envestnet和SEI资产管理收入进行分析，从2014年~2018年5年的数据来看，SEI的管理规模是同期Envestnet的两倍，同时从资产管理服务的费率上来看，SEI平均年度费率为0.15%，是Envestnet0.10%的1.5倍。
因此资产管理规模和费率差异两部分原因，造成SEI来源于资产管理的收入远高于Envestnet。
Envestnet vs SEI资产管理业务比较表
通过对Envestnet和SEI客户平均管理规模对比分析来看，SEI客户平均管理规模是Envestnet理财师人均管理规模的8~10倍。并且Envestnet理财师管理的客户单个账户平均资产规模在23万美元左右，即Envestnet服务的理财师，其所最终服务的投资者客群主要是中产客户。
Envestnet vs SEI资产管理业务人/户均管理规模比较表
Envestnet 单账户管理规模统计表
而对于SEI来说，根据其收入来源的客户分类来看。与Envestnet的收入主要来源于理财师不同，SEI的客户分包括私人银行（Private Banks）、投资顾问/理财师（Investment Advisors）、机构投资人（Institutional Investors）和专业的投资经理（Investment Managers）。
SEI收入来源客户分类统计表
从投资顾问/理财师（Investment Advisors）这个类别来看，SEI2014-2018年5年间单个理财师管理规模约769万美元，低于Envestnet2014-2018年5年单个理财师的资产管理规模976万美元。
但私人银行（Private Banks）、机构投资人（Institutional Investors）和专业的投资经理（Investment Managers）的单户管理规模则分别为13,906万美元、17,104万美元和142,227万美元，远超Envestnet单个理财师的资产管理规模。
即相对于Envestnet的理财师主要服务于中产客户，SEI服务于更多的私人银行、专业投资经理等机构客户，单户管理资产远高于Envestnet所服务的理财师，使得SEI获得了更大的资产管理规模，同时相同前提下机构客户相对于个人客户对于费率更加不敏感，对SEI可以相较Envestnet收取更高的资产管理费率提供了可行性。
SEI客户平均管理规模分类统计表
而从成本方面来看，Envestnet主营业务成本主要包括支付给第三方机构的清算、资产保管、经纪和咨询等专业服务费用。得益于更大的资产管理规模所带来的市场地位和议价优势，SEI这部分费用占比收入的比例显著低于Envestnet。
而在工资/福利、管理费用和折旧摊销方面，SEI的费用管控水平都要显著优于Envestnet，使得SEI的成本费用占比收入的比例要低于Envestnet25个百分点左右。给SEI带来的更广阔的利润空间和更高的销售净利率。
Envestnet 成本占比收入分类统计表
SEI 成本占比收入分类统计表
根据以上对Envestnet及SEI的对比研究，同为财富管理行业的技术服务供应商，客户群体更多为机构客户、单户管理规模更大的SEI在营收方面的表现远超于同赛道市占率龙头公司Envestnet，揭示了财富管理市场中机构客户和高净值客户所潜藏的巨大潜力和对行业发展的驱动力。同时也表明，财富管理行业在逐步发展和趋向成熟的过程中，最终资产管理规模将给个体公司带来巨大的规模经济优势，有助于帮助公司降低成本、获取更大的收益。
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